Zins und Inflationsaussichten erhöhen die Anziehungskraft von Gold

Joe Foster / Bild: VanEck

Der Goldpreis setzte seine einjährige Konsolidierung in einer Spanne um USD 1.800 pro Unze fort. Die US-Leitzinsen, der US-Dollar und die U.S. Federal Reserve („Fed“) bleiben die wichtigsten Einflussfaktoren für Gold. Auf der Grundlage der Preise für US-Zinsfutures rechnete der Markt am 3. Januar mit der ersten Zinserhöhung der Fed im Mai und erwartete bis zum Jahresende eine Anhebung um 77 Basispunkte (Bp). Im Monatsverlauf preisten die Märkte nach der Veröffentlichung des Protokolls der Dezember-Sitzung des Offenmarktausschusses (Federal Open Market Committee, FOMC), der Anhörung des Fed-Vorsitzenden Powell vor dem Kongress und der FOMC-Sitzung im Januar eine zunehmend restriktive Geldpolitikder Fed ein. Infolgedessen wird in den USA nun von einer Zinserhöhung im März ausgegangen. Insgesamt wird erwartet, dass die Zinsen in diesem Jahr um mindestens 100 Bp. steigen. Dies hatte zur Folge, dass sowohl die Zinssätze als auch der US-Dollar tendenziell stiegen und die 10-jährigen US-Staatsanleihen neue Zweijahreshochs erreichten.

All dies ist vordergründig negativ für den Goldpreis. Dennoch erreichte der Goldmarkt am 25. Januar bei unruhigem Handel sein Monatshoch von USD 1.853. Die Stabilität des Goldpreises hielt nicht lange an, nachdem der U.S. Dollar Index am 26. Januar infolge der Kommentare des Vorsitzenden Powell im Anschluss an die FOMC-Sitzung auf ein kurzfristiges Hoch stieg und der Goldpreis um USD 32,03 (1,8 Prozent) einbrach. Zum Monatsende lag er bei USD 1.797,17. Die Goldaktien folgten zunächst dem Aufwärtstrend von Gold, fielen dann aber und schlossen den Monat mit einem Verlust des NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) von 5,7 Prozent und des MVIS Global Junior Miners Index (MVGDXJTR) von 8,6 Prozent.

Eines der charakteristischen Merkmale des glanzlosen Goldmarkts des vergangenen Jahres waren die Rücknahmen von börsengehandelten Produkten im Goldbarrensektor. Die Abflüsse deuten auf eine mangelnde Investitionsnachfrage hin, insbesondere seitens institutioneller Anleger. Am 21. Januar verzeichnete der SPDR Gold Shares (GLD), der weltgrößte Gold-ETF, mit USD 1,63 Mrd. jedoch seinen bisher stärksten Zufluss in US-Dollar. Gemessen an der Gesamtmenge war dies der größte Zufluss seit dem 21. September 2020. Die in der Grafik gezeigte Abnahme der Abflüsse lassen darauf schließen, dass der Verkaufsdruck größtenteils vorbei ist, während die jüngsten hohen Zuflüsse darauf hindeuten könnten, dass die Investitionsnachfrage wieder anzieht.

Wenngleich die Nachfrage nach Investitionen in Goldbarren-ETFs schwach war, ist dem Bericht des World Gold Council (WGC) über die Entwicklung der Goldnachfrage im Jahr 2021 zu entnehmen, dass alle anderen Goldanlagen stärker nachgefragt wurden.

Bald wird die quantitative Lockerung (QE) Geschichte sein, und die Fed wird die Zinsen anheben. Zwar wird Washington immer wieder große Mengen an Steuergeldern ausgeben, aber die milliardenschweren Konjunkturpakete scheinen ebenfalls der Vergangenheit anzugehören. Durch quantitative Lockerungen hat die Fed den privaten Sektor verdrängt und finanziert seit 2010 über 50 Prozent des gesamten staatlichen Kreditbedarfs. Die Fed hält ferner über 30 Prozent aller staatlich garantierten hypothekarisch gesicherten Wertpapiere. Alle diese Anreize haben die Märkte und die Preissignale für die Anleger verzerrt. So hat sich beispielsweise die Renditekurve in einer Zeit steigender Inflationserwartungen abgeflacht, was das Gegenteil von dem ist, was in vergangenen Inflationszyklen geschah. Das letzte Mal, dass die Realzinsen so stark negativ waren wie im Jahr 2021, war 1974, ein Jahr, in dem der S&P 500 Index (SPXTR) um 37 Prozent fiel. Im Jahr 2021 stieg derselbe Index hingegen um 29 Prozent.

Die Erkenntnis, dass die Wirtschaft möglicherweise ohne Anreize auskommen muss, ließ viele große Aktienindizes im Januar abrutschen. Die Volatilität zum Jahreswechsel scheint ein Vorbote für ein Jahr außergewöhnlicher Unsicherheit zu sein, in dem das Finanzsystem versucht, zur Normalität zurückzukehren. Wenn der Übergang erfolgreich verläuft, werden viele Jahre mit Zinsanhebungen um 25 Bp. und der Veräußerung von Billionen von Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren ins Land gehen. Wir bezweifeln, dass das System wieder zur Normalität zurückkehren kann, ohne dass es zu mehr und möglicherweise extremer Marktvolatilität mit einigen unbeabsichtigten Folgen kommt.

 

Bisher hat sich Gold der Volatilität des Marktes entzogen. Im Januar war die Performance eher unspektakulär – der Kurs pendelte wie schon seit über einem Jahr um USD 1.800. In einem solchen Markt ist eine unspektakuläre Entwicklung aber vielleicht gar nicht so schlecht. Wir erwarten jedoch, dass Gold im Jahr 2022 weiter zulegen wird. Unseres Erachtens dürfte es sich besser entwickeln, wenn sich die Risiken einer strafferen Geldpolitik der Fed auswirken und andere Inflationstreiber weiter zunehmen.

Das Wall Street Journal berichtet, dass sich die Überlastung der Häfen auf die Ostküste ausweitet, während die Schlange der Schiffe, die auf die Einfahrt in die südkalifornischen Häfen warten, im Januar einen Rekordwert erreicht hat. Die Lagerbestände der US-Unternehmen für Halbleiterchips sind weiter auf weniger als fünf Tage gesunken. Die McDonald’s Corp. rechnet damit, dass sich in den USA die Kostensteigerungen für Lebensmittel, Papier und andere Materialien nahezu verdoppeln werden. Zudem fließen die meisten ausländischen Unternehmensinvestitionen nicht in einen Produktionsausbau. Auf der Konferenz der Vereinten Nationen für Handel und Entwicklung hat sich gezeigt, dass die Zahl der neuen Projekte zur Kapazitätserweiterung im Jahr 2021 zurückgehen und weit unter dem Niveau von 2019 bleiben wird. Ausländische Investitionen werden eher für den Kauf bestehender Unternehmen verwendet als für aufwendige Projekte zur Erweiterung der Produktion.

Die letzte Pandemie, die in Bezug auf die Sterblichkeit vergleichbar war, brach vor über einem Jahrhundert aus und wurde vom Ersten Weltkrieg begleitet. Sie ist aber wohl die einzige Pandemie, die wir zu Vergleichszwecken heranziehen können. Die Ausgaben für den Krieg können in etwa mit den Ausgaben für die Bekämpfung der Coronavirus-Pandemie gleichgesetzt werden. Die Inflation schnellte 1918 auf 18 Prozent, 1919 lag sie bei 14,6 Prozent und 1920 bei 15,6 Prozent. Wir erwarten zwar keine zweistellige Inflation in diesem Post-Pandemie-Zyklus, wenn die Inflation aber mehrere Jahre lang hoch bleibt, wird das Finanzsystem nicht in der Lage sein, auf längere Sicht zur Normalität zurückzukehren. Dies könnte sich zu einem Umfeld entwickeln, in dem Gold und Goldaktien glänzen
können.