Politische Volatilität und Chancen

Benjamin Melman, Edmond de Rothschild, mit dem Ausblick aufs 2. Halbjahr

04.07.2024
Märkte

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Benjamin Melman / Bild: Edmond de Rothschild

In der zweiten Jahreshälfte 2024 werden die Anleger mit einem recht lebhaften wirtschaftlichen Umfeld konfrontiert sein, das von politischen Problemen überschattet wird.
Edmond de Rothschild AM hat beschlossen, europäische Vermögenswerte nicht überzugewichten, bis die neue politische Lage in Frankreich geklärt ist.
An den Anleihenmärkten bevorzugen unsere Anlageteams weiterhin Carry-Strategien und hybride Anleihen (Unternehmens- und Finanztitel).
Rückkehr zu Schwellenländeranlagen zeichnet sich ab.

Das wirtschaftliche Umfeld ist nahezu ideal

Das wirtschaftliche Umfeld ist für die Kapitalmärkte aus drei Gründen günstiger als erwartet:

Die Disinflation bleibt stabil, auch wenn sie nicht linear verläuft;
Der Arbeitskräftemangel in den USA hat sich endlich entspannt (unterstützt durch einen starken Zustrom von Immigranten);
Die Zinssenkungen haben in der Schweiz, in Kanada und in Europa begonnen und dürften in den USA noch vor Ende des Sommers beginnen, da die US-Notenbank trotz aller Überraschungen bei der Inflation eine weitere Zinserhöhung ausgeschlossen hat.

In der Vergangenheit haben sich die Aktienmärkte in Phasen der konjunkturellen Landung vor einer ersten Zinssenkung in den USA positiv und oft robust entwickelt. Die Aussicht auf eine Lockerung der Geldpolitik von einem angemessenen Niveau aus deutet nach wie vor darauf hin, dass die US-Notenbank die Konjunkturabschwächung wirksam in den Griff bekommen und eine Rezession verhindern wird.

Betrachtet man die Ergebnisse des bisherigen Jahres, so scheint sich die Geschichte zu wiederholen, was uns in unserer Überzeugung bestärkt, dass es angesichts der Stärke der Weltwirtschaft sinnvoll ist, weiterhin stark in Aktien engagiert zu bleiben. Seit Jahresbeginn schwanken wir taktisch zwischen neutral und übergewichtet. Wenn die US-Notenbank zum ersten Mal die Leitzinsen senkt, haben wir Zeit, die Wirtschaftsaussichten zu überprüfen und unsere wichtigsten Allokationsentscheidungen zu überdenken. Vorerst überwiegt die Zuversicht!

Können die politischen Turbulenzen in Frankreich zu einer europäischen Finanzkrise führen?

Im Falle eines Wahlsieges der Partei „Rassemblement National“ oder im Falle eines „Parlaments in der Schwebe“ ist es möglich, wenn auch unwahrscheinlich, dass die neue Regierung ein defiziterhöhendes Ausgabenprogramm auflegt. Dies würde Brüssel jedoch nicht daran hindern, ein Defizitverfahren einzuleiten, und die Ratingagenturen könnten Frankreich weiter herabstufen. Der OAT-Bund-Spread könnte sich noch etwas ausweiten, aber eine größere Krise scheint vermeidbar, vor allem wenn die Aussicht auf einen Defizitabbau verschoben und nicht begraben wird, falls Brüssel und Paris mittelfristig zu einer Einigung kommen. Man könnte sich sogar ein günstiges Szenario vorstellen, wenn es im Parlament zu "Unruhen" und weiteren politischen Verschiebungen käme, die zu einem Bündnis zwischen den „Regierungs“-Parteien der Linken, der Mitte und der Rechten führen könnten, das es dem Land ermöglichen würde, seine ursprüngliche Verpflichtung zur Reduzierung des Haushaltsdefizits einzuhalten.

Bislang haben die europäischen Vermögenswerte von einer zunehmend begünstigenden Konstellation profitiert: eine Wirtschaft, die stärker ist als erwartet, eine anhaltende Disinflation und eine EZB, die am Ball bleibt. Dies gilt umso mehr, als auf der anderen Seite des Atlantiks im Vorfeld der US-Wahlen eine abwartende Haltung vorherrscht. Unsere Anlageteams haben jedoch beschlossen, europäische Vermögenswerte nicht überzugewichten, solange das instabile politische Gleichgewicht in Frankreich und seine Auswirkungen auf Europa nicht geklärt sind.

Die US-Präsidentschaftswahlen stehen vor der Tür

Während die Wiederwahl von US-Präsident Biden keine größeren Auswirkungen auf die Kapitalmärkte haben wird, dürfte die Rückkehr von Donald Trump ins Weiße Haus folgende Auswirkungen haben:

Negativ für Staatsanleihen mit langen Laufzeiten aufgrund einer inflationistischen Politik, die ein hartes Durchgreifen bei der Einwanderung und die geplante Abschiebung von 11 Millionen Einwanderern ohne Papiere vorsieht, sowie neue Importzölle und eine Steuerpolitik, die das hohe Staatsdefizit des Landes nicht verringern,sondern eher erhöhen würde.
Positiv für Aktien wären vor allem die Rückkehr zu einer Deregulierungspolitik und die Pläne, die 2016 eingeführten Steuersenkungen zu erneuern, einschließlich einer möglichen Senkung der Unternehmenssteuern. Der Druck auf die langfristigen Zinsen ist schwer abzuschätzen, aber ein zu schneller Anstieg der langfristigen Renditen würde sich ungünstig auf die Aktienmärkte auswirken.

Investitionspolitik für das zweite Halbjahr

Vor einem Jahr warf die Wirtschaft viele Fragen auf, da die Disinflation nur zögerlich vorankam
und in den USA eine Rezession befürchtet wurde. Die politischen Schwierigkeiten hielten sich damals jedoch in Grenzen. Mittlerweile hat sich das Blatt gewendet. Während das wirtschaftliche Umfeld nun recht vielversprechend aussieht, wird es von politischen Problemen überschattet. Die einzige Konstante ist die anhaltende Verschlechterung des geopolitischen Umfelds. Das bedeutet, dass es zu einer gewissen Volatilität kommen kann - ausgelöst durch die politischen Unruhen in Frankreich oder die mögliche Rückkehr von Donald Trump ins Weiße Haus. Die gute Nachricht ist, dass die Märkte manchmal auf politische Krisen überreagieren und sich dadurch attraktive Chancen ergeben können.

Unsere Anlageteams von sind daher sowohl für Aktien als auch für Anleihen zuversichtlich. Bei den Anleihen erwägen wir, unser Engagement in den langen Laufzeiten zu reduzieren, allerdings erst so spät wie möglich, um die US-Wahlen zu berücksichtigen. Sollte sich die Konjunktur in den USA zügig abschwächen, würden alle Rentenmärkte davon profitieren.

An den Aktienmärkten werden die wichtigsten geografischen Entscheidungen (USA vs. Europa) zwar weitgehend von den oben genannten politischen Fragen bestimmt, die Investmentteams bevorzugen jedoch Big Data und den Gesundheitssektor sowie europäische Small Caps, die angesichts des verbesserten wirtschaftlichen Umfelds und der bereits eingeleiteten geldpolitischen Lockerung zu sehr attraktiven Bewertungen gehandelt werden.

An den Anleihenmärkten setzen wir weiterhin auf Carry-Strategien und hybride Anleihen (Unternehmens- und Finanztitel) und planen, das Engagement in Schwellenländeranleihen zu erhöhen, sobald das Signal der US-Notenbank für eine Zinswende stark genug ist.

Benjamin Melman ist Global Chief Investment Officer bei Edmond de Rothschild Asset Manager (EdRAM)

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