US-Inflation spricht für eine kleine Zinssenkung im September

Felipe Villarroel / Bild: TwentyFour Asset Management/Vontobel

Nach der jüngsten Volatilität herrschte an den Märkten einige Tage lang eine nervöse Ruhe, die unserer Meinung nach leicht durch Datenüberraschungen nach oben oder unten hätte gestört werden können. Glücklicherweise wurde beides bei der US-Inflation vermieden. Die Gesamt- und die Kerninflation lagen im Juli bei 0,2 Prozent gegenüber dem Vormonat und damit bei 2,9 Prozent bzw. 3,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Fast alle Werte entsprachen den Erwartungen, wobei die Gesamtinflation nur geringfügig unter den Erwartungen lag. Während ein stärker als erwartet ausgefallener Rückgang der Kerninflation bei Gütern ein bemerkenswertes positives Detail des Berichts war, enthielt er auch einige kleinere negative Aspekte. Dazu gehörte vor allem ein Anstieg der Kerninflation bei den Dienstleistungen, der durch die gefürchtete Komponente der Unterkünfte verursacht wurde. Die Inflation der Mieten und der Mietäquivalente für Eigentümer beschleunigte sich und trieb die Inflation der Kerndienstleistungen auf 0,31 Prozent im Monatsvergleich und damit auf den höchsten Stand seit April

 

Trotz dieser weniger ermutigenden Details sind wir der Meinung, dass diese Zahlen die Argumente für eine Zinssenkung durch die Federal Reserve (Fed) im September untermauern. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte ist jedoch gesunken. Es wäre viel nötig, damit die Fed ihren Zinssenkungszyklus mit einem großen Knall beginnt, und ein linearer CPI-Bericht scheint nicht ausreichend zu sein. Die Daten sind nach wie vor schwer vorherzusagen, und die Märkte bleiben nach den jüngsten Ausschlägen in Alarmbereitschaft, so dass es nicht auszuschließen ist. Diejenigen, die einen solchen Schritt befürworten, haben nach diesem Bericht aber sicherlich weniger Munition, um ihre Argumente zu verteidigen, insbesondere wenn man bedenkt, dass sich die meisten der panikartigen Kursbewegungen in den letzten Tagen umgekehrt haben.

Aktuell zeichnet sich für US-Staatsanleihen eine leicht niedrigere Rendite und eine leichte Veränderung der Kurve ab. Die zweijährige Rendite ist unverändert, während die zehnjährige Rendite um 3 Basispunkte gesunken ist. Wir interpretieren dies so, dass die Kurve nach der beträchtlichen Erholung von etwa 4,2 Prozent, die Ende Juli begann, nun bereits mehrere Zinssenkungen einpreist. Derzeit beinhaltet die Kurve einen Endsatz (der niedrigste Satz, den eine Zentralbank in einem Zinssenkungszyklus anwendet) von 3,04 Prozent in drei Jahren. Dies ist nicht weit von dem Niveau entfernt, das die Märkte zu Beginn des Jahres eingepreist hatten. Für einen bedeutenden Anstieg der 10-jährigen Staatsanleihen von diesem Niveau müssten die Märkte in den Daten unseres Erachtens Anzeichen für eine echte Rezession erkennen. Die Inflation, die sich langsam dem Ziel nähert, und der Beginn eines Zinssenkungszyklus durch die Fed werden nicht ausreichen, um die Renditen deutlich nach unten zu treiben. Das bedeutet nicht, dass wir gegenüber Staatsanleihen pessimistisch sind, denn sie sichern immer noch das Risiko im Fall einer Rezession ab. Aber ohne zunehmend negativer Arbeits- und Wachstumsdaten glauben wir nicht, dass 10jährige Treasuries noch viel weiter gehen können.

 

Der jüngste US-Arbeitsmarktbericht war schlecht. Eine negative Überraschung bei der Arbeitslosigkeit in einer Zeit, in der der Arbeitsmarkt so kritisch ist wie jetzt, erhöht die Wahrscheinlichkeit einer Rezession am Rande. Auch wenn wir davon ausgehen, dass eine Rezession vermieden werden kann, gehen wir davon aus, dass sich das Wachstum weiter abschwächen und ein oder zwei Quartale lang unter dem Potenzialwachstum liegen wird. Wir bleiben daher in höchster Alarmbereitschaft und sind bereit, unsere Allokationen bei Bedarf rasch zu ändern. Dabei erwarten wir jedoch, dass Kredite wieder besser abschneiden als Staatsanleihen.