Kryptoassets und Stablecoins trotzen der Bankenkrise

Leena ElDeeb und Karim AbdelMawla/ Bild:  21Shares

Die Krise zweier großer amerikanischer Banken war im Laufe der letzten Tage ein präsentes Thema für Märkte, Börsen und Medien – und doch zeigte sich der Kryptomarkt ihr gegenüber resilient. Neben der Silicon Valley Bank (SVB) stürzte im Laufe dieser Woche auch die New Yorker Signature Bank in die Krise und wurde kurz darauf behördlich geschlossen. Es ist nach der kalifornischen Silvergate Bank die dritte in die Krise geratene Bank.
 
Dass Krypto-Assets währenddessen anstiegen – Bitcoin und Ethereum um je 7,9 und 7,1 Prozent, der gesamte Kryptomarkt im Vergleich zur letzten Woche um fünf Prozent – führen einige auf Erwartungen und angestammte Rollen zurück: Der Rolle von Bitcoin als zunehmende Alternative für ein nichtstaatliches Geldsystem mit dem zugehörigen Ökosystem und die Erwartung des bevorstehenden Shanghai-Upgrades von Ethereum. Hinter den beiden Assets reiht sich die Scaling-Lösung Polygon und unter den DeFi-Lösungen Lido mit Wertzuwächsen von 5,3 und 3,1 Prozent ein.
 
In diesem Bericht gehen wir auf die Frage ein, was im Laufe der letzten Woche passiert ist, die Auswirkungen auf die Märkte, und was man nun erwarten kann.

Die Krise und darauf folgende Pleite der Silvergate-Bank (sowie ihres Mutterunternehmens) am vergangenen Mittwoch legten den Grundstein für die Ereignisse der folgenden Tage, zu denen auch ein zeitweiliger „Depeg“ der USD Coin– also ein Abweichen ihres Wertes vom Bezugswert – gehörte. Beginnen wir von Anfang an.
 
8. März:
Silvergate Capital, das Mutterunternehmen der Silvergate Bank, kündigte am Mittwoch an, dass es seine Geschäftstätigkeit einstellen und die Bank aufgrund aktueller Entwicklungen – auch als Folge des FTX-Zusammenbruchs – liquidieren wird.
 
10. März:

In den USA kommt es zu der zweitgrößten Bankenpleite überhaupt. Die US Federal Deposit Insurance Corporation (DIFC) übernimmt die Kontrolle über die Silicon Valley Bank (SVB), nachdem diese Einleger nicht ausgezahlt hatte.

Circle – der Herausgeber der Stablecoin USDC – gab bekannt, dass 3,3 Mrd. Dollar (das entspricht 8 Prozent) seiner Reserven, mit denen die Stablecoin USDC unterlegt ist, bei der SVB verbleiben. Dadurch entsteht ein Verkaufsdruck bei USDC.

 

Coinbase und Binance unterbinden zeitweise die Möglichkeit, USDC und US-Dollar umzutauschen.
 
11. März:
Die an einen Wert von exakt 1 US-Dollar gebundene Stablecoin USDC fällt auf einen Wert von 0,87 Dollar. Der Betreiber Circle kündigte an, für USDC einzustehen und etwaige Fehlbeträge mit eigenen Mitteln zu decken, gegebenenfalls unter Einbeziehung von Fremdkapital.

USDC wird zu 77 Prozent (32,4 Mrd. Dollar) mit kurzlaufenden US-Schatzanweisungen über den Geldmarktfonds von BlackRock und zu 23 Prozent (9,7 Mrd. Dollar) mit Bargeld bei einer Reihe von US-Finanzinstituten wie Silvergate, Signature Bank und SVB besichert.

MakerDAO bringt einen Dringlichkeitsantrag zur Begrenzung des Engagements in USDC ein.

Nach der Bekanntmachung von Circle über die Hinterlegung von Kapital bei der SVB verzeichneten Ethereum-Börsen wie Curve ein Rekordvolumen von 6,7 Mrd. US-Dollar, da sich Händler mit Hedges auf der Stablecoin Tether (USDT) vor einen Absturz von USDC absicherten.

Es wird Lockerungen der Bedingungen zur Erhöhung der Liquidität geben: In den USA werden Banken im Rahmen des Bank Term Funding Program (BTFP) Kredite mit einer Laufzeit von bis zu einem Jahr ausgeben und dabei Anleihen und Staatsanleihen als Sicherheiten verwenden können. Diese Initiative wird ergriffen, damit die Fed ihr Programm zur quantitativen Straffung (QT) nicht beenden muss und ihre Bemühungen zur Eindämmung der Inflation zunichtemacht. Da die aktuelle Liquiditätsverknappung durch Zinserhöhungen jedoch eine Rolle in den aktuellen Problemen des Bankensystems gespielt hat – das legt auch Goldman Sachs nahe – könnte sich etwas am Zinsniveau ändern. Eine Möglichkeit wäre ein leichter Wechsel von einem Hochzins- zu einem Plateau-Zinsregime.

 

Tatsächlich zeigen die Fed-Fonds-Futures jetzt eine 60-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung um 0 BPS im März an, in Verbindung mit einer niedrigeren Schätzung für den FED-Finanzierungssatz von 5,1 Prozent, der von 5,7 Prozent in der letzten Woche gesunken ist.

Quelle: TradingView

Ein Gegenparteirisiko ist entstanden: In Zukunft werden Banken und Unternehmen, die ausschließlich Silicon-Valley-Unternehmen beliefern, wahrscheinlich anfälliger für Krisen dieser Art sein, da die Tech-Industrie durch die sich verschlechternden makroökonomischen Bedingungen des letzten Jahres in Mitleidenschaft gezogen wird. Das wahre Ausmaß der angestoßenen Dynamik wird sich wahrscheinlich erst in den nächsten Wochen zeigen, wie auch die Krisenverläufe im Falle Terra/Luna und FTX illustriert haben.

 

Dies könnte es auch für Kryptounternehmen schwieriger machen, ihre Tätigkeit mit den nötigen Investitionen fortzusetzen, da Signature und Silvergate bis jetzt sofortig verfügbares Abwicklungsnetzwerk bereitstellten, das für das Onboarding von Institutionen genutzt wurde, ganz zu schweigen von der Bereitstellung grundlegender Bankdienstleistungen. Der Zinsanstieg des letzten Jahres löste eine Diskrepanz zwischen Aktiva und Passiva aus, so dass mehr Banken für einen Ausfall anfällig sind, wenn sie ihre Positionen nicht durch Swaps abgesichert haben.

Circle wird den Sturm überdauern: Das Hochzinsumfeld kommt Stablecoins-Emittenten wie Circle sogar zugute, da sie davon profitieren, dass sie die Fiat-Einlagen der Nutzer in US-Schatzanweisungen reinvestieren. Dieses Design hat Stablecoin-Emittenten in eine starke Position gebracht, in der sie einen Teil des Anleihenportfolios liquidieren können, um Rückzahlungen zu leisten, womit sie bereits mit der Liquidierung ihrer kurzfristigen Treasuries begonnen haben. Darüber hinaus wird ihre Situation durch die Tatsache gestärkt, dass Circle die Gewinne aus seinen Einlagen nicht mit den Token-Inhabern teilt. Circle dürfte also gut dastehen, solange die USDC weiter in hohem Maße in Umlauf sind und die drei anderen Banken, die aktuell die Vermögenswerte des Unternehmens verwahren, zahlungsfähig bleiben.

 

Es wird mehr Unterstützung für dezentrale Stablecoins geben: Obwohl Fiat-gestützte Stablecoins als die sichersten gelten, sind sie immer noch zentralisiert, da Emittenten in Schwierigkeiten geraten können, wenn ihre Hosting-Banken ausfallen. Darüber hinaus wird die Abhängigkeit und Verflechtung mit dem traditionellen Finanzsystem weiterhin einen Schatten auf die Widerstandsfähigkeit dieser Stablecoins bei systemischen Schocks werfen. Daher braucht die Kryptowirtschaft einen dauerhaften Stablecoin, der Ausfällen im traditionellen Bankensystem standhalten kann und gleichzeitig Stabilitätsgarantien bietet, die die Rückzahlungen der Nutzer honorieren. In dieser Hinsicht wird der Ruf nach neuen Stablecoin-Designs lauter werden, die durch eine Mischung aus hochwertigen, unkorrelierten und zensurresistenten Vermögenswerten unterlegt sind.   

 

So diskutiert beispielsweise das Unternehmen Maker bereits über eine Überarbeitung der Sicherheiten der Stalbecoin DAI, um die Abhängigkeit von USDC zu verringern, während FRAX vorschlägt, seine Sicherheiten von USDC auf sfrxETH (ein neues ETH-Derivat des Frax-Protokolls mit liquiden Mitteln) umzustellen.
 
Bestimmte Dienstleister könnten anstreben, zu einer Bank zu werden: Ähnlich wie WeChat und Alipay Konten bei der chinesischen Zentralbank (PBOC) haben, könnte auch Circle auf einen ähnlichen Schritt drängen, der ihre Nutzer mit einer staatlichen Versicherung ergänzen würde, die dazu verwendet werden kann, Kunden in turbulenten Zeiten zu versorgen. Die Kryptobörse Kraken macht ebenfalls Fortschritte bei seinem Schritt, eine Bank zu werden, da das Unternehmen die Genehmigung von Wyoming erhalten hat, 2020 eine Zweckgesellschaft (SPDI) zu werden, die laut dem Leiter der Rechtsabteilung der Börse nun "sehr bald" an den Start gehen wird.

 

Die Volatilität wird sich (auch bei Kryptos) erhöhen: Bis neue Bankpartner auftauchen, wird die Liquidität auf breiter Front begrenzt sein, was zu höheren Spreads und potenziell aggressiven Marktbewegungen führt. Obwohl USDC fast vollständig umgeschrieben ist und von vielen Anlegern bevorzugt wird, wird die Skepsis gegenüber dem Besitz eines vollständig auf den USA basierenden Stablecoins aufgrund des regulatorischen und politischen Risikos zunehmen. Ein Abfluss von Stablecoins aus dem Ökosystem könnte zu einer Verknappung der Liquidität führen. Börsen könnten sich um Liquidität bemühen, bis sie die Lücke füllen, die durch den Zusammenbruch und die Übernahme der SBV-, Signature- und SilverGate-Banken entstanden ist.

Kann Bitcoin zum „sicheren Hafen“ werden? Obwohl auch Bitcoin nicht risikofrei ist, kommt ihm in der aktuellen Entwicklung ein Ruf als sicheres Asset zu, da es als dezentrales Netzwerk unabhängig von jeglichen Regierungsinstanzen und somit vor möglichen politischen und wirtschaftlichen Einmischungen ist. Insgesamt hat das Versagen der Banken das Wertangebot von BTC als nichtstaatliches Geldsystem und aufstrebendes Wertaufbewahrungsmittel wiederbelebt. Der Kryptobörsen-Betreiber Binance hat diesen Ansatz bereits aufgegriffen und angekündigt, dass er die verbleibenden Binance USD (BUSD) des Sanierungsfonds, den er als Folge der FTX-Krise eingerichtet hatte, investieren wird – in native Krypto-Vermögenswerte wie BTC, ETH, BNB und andere.