Ist der Abwärtstrend bei Gold bereit für eine Umkehr?

Joe Foster / Bild: vanEck

Der Goldmarkt wurde im September von der ungebrochenen Stärke des Dollars überwältigt. Der U.S. Dollar Index (DXY) erreichte im Laufe des Monats neue 20-Jahres-Höchststände, angetrieben von den harten Worten der U.S. Federal Reserve Bank (Fed) zur Inflation und den Erwartungen weiterer Zinserhöhungen. Der Dollar war auch weltweit der bevorzugte sichere Hafen, da China weitere COVID-Lockdowns verhängte und die Steuersenkungen in Großbritannien zu starken Abkäufen beim Pfund Sterling führten. Der Goldpreis durchbrach am 15. September die langfristige Unterstützung bei 1.680USD und setzte seine Talfahrt inmitten starker Abflüsse bei börsengehandelten Goldprodukten fort. Der Rückgang endete am 28. September, als die Volatilität des Gilt-Marktes dazu führte, dass britische Pensionsfonds, die Liability-Driven-Investment(LDI)-Fonds halten, Nachschussforderungen erhielten, die das Finanzsystem Großbritanniens zum Einsturz zu bringen drohten. Die Bank of England (BOE) musste mit Notkäufen von Staatsanleihen intervenieren, um die Märkte zu beruhigen. Gold wurde einen Tag lang zum sicheren Hafen und stieg um 31 USD, während der DXY fiel. Dadurch verringerten sich die Verluste des Goldpreises auf 50,43 USD (3,0 Prozent) und er schloss den Monat bei 1.660,61 USD.

Goldaktien entwickelten sich besser als Gold, wobei der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) um 0,4 Prozent und der MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) um 1,0 Prozent zulegten. Wir nahmen an den Konferenzen „Precious Metals Summit“ und „Gold Forum Americas“ in Colorado teil. Diese Veranstaltungen bringen Investoren mit der großen Mehrheit der Goldunternehmen weltweit zusammen. Während die schwachen Goldpreise und der Inflationsdruck Anlass zur Besorgnis gaben, waren die Bergbauunternehmen eher daran interessiert, ihre operativen Fähigkeiten, die Eigenschaften ihrer Anlagen und ihre Projektpipelines zu präsentieren. Aufgrund starker Bilanzen und geringerer Kapitalanforderungen als in früheren Abschwungphasen sind die Unternehmensleitungen weniger besorgt über finanzielle Risiken. Besonders beeindruckt waren wir von den mittelgroßen Produzenten. B2Gold (4,84 Prozent des Nettovermögens) geht davon aus, dank der Explorationserfolge in seiner Fekola-Mine in Mali in den nächsten zehn Jahren weiterhin eine Million Unzen pro Jahr zu produzieren. Alamos Gold (2,81 Prozent des Nettovermögens) prognostizierte einen Rückgang der Kosten von 1.200 USD auf 1.000 USD pro Unze im Jahr 2024. Als Grund dafür nannte das Unternehmen die Expansionen in seiner Island-Mine in Ontario, Kanada. Endeavour Mining (6,57 Prozent des Nettovermögens) rechnet mit einem Zuwachs von mehreren Millionen Unzen in seinen drei Hauptminen in Westafrika.

Viele Unternehmen gehen davon aus, dass die Kosteninflation bis ins Jahr 2023 anhalten wird und darüber hinaus kaum zu erwarten ist. Angesichts der steigenden Kosten überprüfen einige der großen Unternehmen die Reservepreise mit dem Ziel, sie um etwa 100 USD gegenüber dem Branchendurchschnitt von etwa 1.250 USD pro Unze anzuheben. Die Produzenten berechnen ihre Reserven im Allgemeinen auf der Grundlage des langfristigen Goldpreistrends, der derzeit bei etwa 1.400 USD liegt. Dies würde es den Unternehmen auch ermöglichen, Abschreibungen zu vermeiden, da sie neben den höheren Kosten auch einen höheren Preis für ihre Reserven verwenden.

 

Alle Produzenten haben sich verpflichtet, weiterhin Dividenden auszuschütten und Rückkäufe zu tätigen. Kinross Gold (5,31 Prozent des Nettovermögens) hat sogar sein Aktienrückkaufprogramm erhöht. Bleibt der Goldpreis jedoch auf dem derzeitigen Niveau, könnten einige Unternehmen ihre Dividenden kürzen, insbesondere diejenigen, die ihre Dividenden an Barmittel, Cashflow oder den Goldpreis koppeln.

Da die langfristige Unterstützung bei 1.680 USD nicht gehalten werden konnte, geriet der Goldpreis in einen Abwärtstrend, der in der Grafik lila markiert ist. Sollte sich dieser Trend fortsetzen, könnte der Goldpreis im ersten Quartal 2023 auf seine Bullenmarktbasis (blaue Linie) von rund 1.400 USD fallen. Die physische Nachfrage in Indien und China ist solide, und die starke Nachfrage aufgrund der bevorstehenden indischen Fest- und Hochzeitssaison sowie der Vorbereitung auf das chinesische Neujahrsfest sollte dafür sorgen, dass Gold bei über 1.400 USD bleibt.

Es gibt eine Reihe von Katalysatoren, die es Gold ermöglichen könnten, aus seinem engen Trend auszubrechen. Ein offensichtlicher Katalysator wäre eine aggressive russische Eskalation im Krieg mit der Ukraine, Europa und dem Westen. Andere Katalysatoren sind eine globale Finanzkrise, eine Umkehrung der Fed-Politik oder Schuldenprobleme. Je höher die Zinsen, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit einer Finanzkrise. Seit der Finanzkrise 2008 haben die Regierungen die Renditen gedrückt. Solche Verzerrungen des Finanzsystems sind wie eine Zeitbombe, die auf unerwünschte Volatilität in einem inflationsgetriebenen Straffungszyklus wartet. Wer außer britischen Banken und Pensionsfondsmanagern hatte je von einem LDI-Fonds gehört? Nach Angaben von Bloomberg hat sich das Volumen des LDI-Marktes in den zehn Jahren bis 2020 auf 1,5 Billionen GBP verdreifacht. Wer hätte gedacht, dass britische Pensionsfonds gehebelte Derivate in LDIs verwenden, um ihre Verbindlichkeiten abzusichern? Warum wurden sie nicht angemessen auf ein steigendes Zinsumfeld hin getestet? Der Schock erschütterte die Währungs- und Anleihenmärkte in aller Welt. Die LDI-Krise war ein schwarzer Schwan. Vielleicht ist sie auch der Kanarienvogel im Kohlebergwerk. Wie viele schwarze Schwäne werden weltweit noch auftauchen, wenn die Zinsen steigen?

Viele Finanzkennzahlen blinken rot. Fünf-Jahres-Diagramme zeigen, dass sich die wichtigsten Währungen, darunter Yen, Pfund, Dollar und Yuan, in Extremen befinden. Die Renditetabellen für Staatsanleihen erscheinen parabolisch und die Renditekurve ist umgekehrt. Das Gold-Silber-Verhältnis stieg im September auf über 90. Aktienindizes und Kryptowährungen befinden sich auf kritischen Unterstützungsniveaus. All dies lässt sich im Goldman Sachs U.S. Financial Conditions Index zusammenfassen. Beachten Sie die enorme Verschärfung der finanziellen Bedingungen, die das Niveau des Pandemie-Crashs erreicht hat und, wenn sie sich fortsetzt, der Finanzkrise 2008/2009 gleichkommen könnte.

Im Jahr 2019 war die Fed gezwungen, ihren Straffungszyklus zu beenden, als der Repo-Markt explodierte und Gold aus seiner langfristigen Handelsspanne ausbrach. Am 21. September kündigte die BOE Pläne zum Abbau ihrer Gilt-Bestände an, was der quantitativen Straffung der Fed entspricht. Nur eine Woche
später war die BOE gezwungen, Staatsanleihen zu kaufen, um eine Krise abzuwenden. Im September startete die Fed einen  weiteren QT-Versuch, indem sie monatlich Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherte Wertpapiere im Wert von 95 Mrd. USD aus ihrer Bilanz abziehen ließ. Wie lange wird es dauern, bis die Fed wieder gezwungen ist, ihren Kurs zu ändern? Die Fed hat es bisher leicht gehabt. Angesichts der starken Wirtschaft und der niedrigen Arbeitslosigkeit kann sie die Inflation nur schwer ansprechen. Es sieht jedoch so aus, als würde sich die Wirtschaft drehen. So unterschiedliche Unternehmen wie FedEx, Scotts Miracle-Gro, Micron Technologies und Nike haben ihre Gewinne nicht erreicht und ihre Prognosen nach unten korrigiert. Die Seefrachtraten sind erheblich gesunken.

 

Die meisten Indikatoren für den Wohnungsmarkt tendieren nach unten. Das Census Bureau berichtet, dass die realen Haushaltseinkommen seit zwei Jahren stagnieren oder sinken und dass die steigenden Kosten für lebensnotwendige Güter die Verbraucherausgaben beeinflussen. Unterdessen lagen sowohl der Verbraucherpreis index als auch der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben4 mit 8,3 Prozent bzw. 6,2 Prozent im Jahresvergleich über den Erwartungen.

Wenn ein Goldkatalysator auftaucht, können Goldaktien von überverkauften Niveaus profitieren. Eine einfache Möglichkeit, die Bewertung von Goldaktien zu betrachten, besteht darin, die Aktien durch den Goldpreis zu dividieren. Das Diagramm zeigt, dass sowohl der NYSE Arca Gold Miners Index zu Gold als auch der MVIS Junior Gold Miners Index zu Gold jetzt auf dem gleichen Niveau wie vor dem Pandemie-Crash sind. Das Verhältnis des MVIS Junior Gold Miners Index zum Goldpreis liegt ebenfalls in der Nähe der historischen Tiefststände, die am Ende des fünfjährigen Bärenmarktes, der im Dezember 2015 endete, erreicht wurden.