Überlegungen zur aktuellen Berichtssaison

Axelle Pinon, Carmignac

Nach einer Periode, in der Inflationsdruck und steigende Zinssätze die Oberhand hatten, dürften nun die Erträge für die Aktienanleger im Vordergrund stehen. Wir zeigen die wichtigsten Themen, auf die wir in dieser Berichtssaison besonders achten werden.

2022 war kein einfaches Jahr für Aktienanleger. Wir haben einen deutlichen Rückgang der Bewertung der wichtigsten Indizes erlebt, der durch einige spekulative Wachstumssegmente noch verstärkt wurde, aber wir sollten uns nicht vormachen, dass jetzt alle Aktien günstig sind.

 

Trotz der robusten Fundamentaldaten im Jahr 2022 erwarten wir, dass die Gewinne vieler Unternehmen im Jahr 2023 schwächer werden, da die Margen durch strengere finanzielle Bedingungen, höhere Produktionskosten und geringere Nachfrage unter Druck geraten.

Unserer Ansicht nach werden nur Aktien mit gesunden Gewinnmargen und relativ geringer
Verschuldung den potenziell negativen Auswirkungen der Kosten-Preis-Schere standhalten können. Wir bevorzugen eine Diversifizierung, die ein Gleichgewicht zwischen weniger teuren Sektoren mit
niedrigem Beta und gezielten Wachstumswerten schafft, die von einer Stabilisierung der Zinssätze
profitieren dürften.

 

In geografischer Hinsicht sollten sich die Anleger unserer Meinung nach auf den „Osten" im Vergleich zum „Westen" konzentrieren, also auf China und in geringerem Maße auf Japan. Beide Länder befinden sich in einem tiefgreifenden Wandel: das eine mit der Wiedereröffnung seiner Wirtschaft, das andere mit der Umkehrung seiner Geldpolitik. Innerhalb des „Westens" sehen wir den US-Markt aufgrund der höheren relativen Bewertung und des größeren Risikos für die zukünftigen Erträge als weniger attraktiv an. Europa hingegen ist eher ein Value-Markt und die Beseitigung des Energieüberhangs begrenzt das Abwärtsrisiko für die Gewinnziele.

Wirtschaftswissenschaftler auf der ganzen Welt untersuchen den Status der Verbraucher, um
festzustellen, wie tief die bevorstehende Rezession sein könnte. Bislang konnten die Kunden im
allgemeinen höhere Preise verkraften, während die Unternehmen versuchen, die gestiegenen Kosten
weiterzugeben, aber im Verbrauchersektor haben die ersten Tage des Jahres 2023 einen weniger
optimistischen Ton angeschlagen.

 

Wir hatten bereits massive Entlassungen bei Amazon, eine Konkurswarnung von Bed, Bath & Beyond, einen Quartalsverlust von 3,7 Milliarden Dollar bei Walgreens und nicht zuletzt die Ankündigung von Schließungen bei Macy's und die Vorankündigung von Umsätzen für das vierte Quartal, die am unteren bis mittleren Ende der früheren Prognose lagen.

 

Abgesehen von der unangenehmen Lektüre war keine dieser Meldungen eine wirkliche Überraschung und da die Positionierung nach wie vor äußerst gering ist – insbesondere bei den Konsumtiteln mit geringerer Qualität und höherem Verschuldungsgrad – haben die jüngsten Meldungen einen Short-Squeeze ausgelöst. Die Konsumtitel, die sich auf Mehrjahrestiefs befinden, sind allesamt stark geshortet und haben daher im Jahresvergleich bereits eine deutliche Outperformance erzielt, aber unserer Ansicht nach geht es hier eher um sogenanntes Newstrading" als um die langfristigen Fundamentaldaten.

Das Modell der meisten Technologieunternehmen – riesige Investitionsprogramme zur Ankurbelung des langfristigen Wachstums auf Kosten der kurzfristigen Rentabilität – wurde von den Anlegern im letzten Jahr vollständig in Frage gestellt. Das Ende der akkommodierenden Geldpolitik hat die Anleger dazu veranlasst, ihr Augenmerk auf die Rentabilität zu richten, die sie in naher Zukunft erzielen können. Meta zum Beispiel, das trotz einer starken Verlangsamung des erwarteten Umsatzwachstums weiterhin aggressiv in langfristige Initiativen investiert, war das perfekte Beispiel dafür, was die Anleger nicht mehr wollten.

 

Diese Denkweise sollte sich 2023 durchsetzen. Die meisten Technologieunternehmen haben dies
verstanden, wie die Ankündigungen von Entlassungen und Budgetkürzungen zeigen, obwohl wir davon ausgehen, dass es einige Zeit dauern wird, bis sich dieser Mentalitätswandel wirklich durchsetzt.

 
Kostensenkungsmaßnahmen sind notwendig, da ein großer Teil der Tech-Unternehmen noch immer
unter einem gewissen Covid-Kater-Effekt leidet. In der Tat haben viele Technologieunternehmen die
Covid-Trends extrapoliert und sind nun am Ende ihrer Kräfte. Bei Meta ist der Personalbestand selbst
nach der Ankündigung von Entlassungen immer noch um 50 Prozent höher als Anfang 2020.

 

Der CEO von Microsoft, Satya Nadella, sagte letzte Woche, dass es noch zwei weitere Jahre des
Schmerzes geben wird, bevor es zu einer „massiven" Erholung der Technologiebranche kommt.
Diese Kostensenkungen, insbesondere bei den großen Technologieunternehmen (Meta, Salesforce,
Microsoft etc.), werden sich auf den gesamten Sektor auswirken, da sie die Hauptträger der
Technologieausgaben waren.

 

Dieser Gegenwind dürfte den Technologiesektor in dieser Berichtssaison und in den nächsten Monaten belasten. Darüber hinaus dürfte die Ausweitung des Kursmultiplikators bei diesen Titeln wesentlich geringer ausfallen als in den letzten zehn Jahren. Der Hauptgrund dafür ist, dass es unwahrscheinlich ist, dass wir zu einem Inflationsrahmen von 0 bis 2 Prozent zurückkehren, was längerfristig höhere Zinsen und damit niedrigere Multiplikatoren bedeutet.

 

Einige Titel wie Meta werden jedoch zu sehr hohen Kursen gehandelt (13x KGV für 1 Jahr), so dass die Reaktion der Aktienkurse von den tatsächlichen Werten im Vergleich zu den Erwartungen abhängen wird. Jede positive Nachricht an der Capex/Opex-Front könnte zu einem starken Kursanstieg führen