EZB-Sitzung in Portugal

Agnès Belaisch, Barings Investment Institute
Agnès Belaisch / Bild: Barings Investment Institute
Die EZB tagt diese Woche in Portugal und die Marktteilnehmer sind gespannt auf die Fortschritte beim Fragmentierungsinstrument. Die EZB braucht dieses neue Instrument, um sicherzustellen, dass sie die Leitzinsen anheben und die Inflation bekämpfen kann, während sie gleichzeitig die Ausweitung der Zinsunterschiede im Euroraum eindämmt. Es gibt Zeiten, in denen die Unsicherheit so groß ist, dass die Marktstimmung die Fundamentaldaten vollständig dominiert. Die Stimmung beruht auf Intuition, die oft kurzfristig ist und sehr oft das große Ganze außer Acht lässt. Wie die Ausweitung der italienischen und griechischen Renditenaufschläge in den letzten Wochen zeigt, stellt der Anleihemarkt die Schuldentragfähigkeit der Peripherieländer in Frage und ignoriert dabei, dass sich das Schuldenprofil dieser Länder seit der europäischen Schuldenkrise verbessert hat. Doch die Stimmung auf dem Anleihemarkt ist entscheidend und die EZB kann nicht das Risiko eingehen, diesen Markt zu destabilisieren, indem sie sich auf den einzigen und entmutigendsten Kampf vor ihr konzentriert: die Kontrolle der Inflation.

Hohe Inflationsdynamik

Die Inflationsdynamik ist heute so hoch wie nie zuvor. In Europa, aber auch durch die Ansteckung in den USA und in den Schwellenländern, ist die Geopolitik ein wichtiger, unkontrollierbarer Faktor. Der Krieg in der Ukraine hat Sanktionen gegen russische Energieexporte in den Rest der Welt ausgelöst, die die Verfügbarkeit von Erdgas auf dem Weltmarkt drastisch reduziert haben. Erdöl ist ein wichtiger Ersatz für alle Energieträger, die nicht mit Elektrizität betrieben werden und die Ölpreise ziehen an. Ja, die Verlangsamung der Nachfrage, sei es durch den Kaufkraftverlust aufgrund der steigenden Inflation, die schwächere Haushaltsbilanz der Verbraucher als erwartet oder die schlichte Weigerung der Verbraucher, ihre Ersparnisse aus Vorsichtsgründen auszugeben, bedeutet, dass die Nachfrage nach Rohstoffen etwas sinken könnte. Die Nachfrage nach Rohstoffen kann jedoch nicht schnell genug gesenkt werden, wenn das verfügbare Angebot zu gering ist. Die OPEC hat bestätigt, dass sie keine Kapazitätsreserven hat, um den Verlust an russischem Öl auszugleichen.

Doppelschlag aus Inflation und Konjunkturabschwächung

Die Zentralbanken sind mit einem doppelten Dilemma konfrontiert. Die aufgrund der steigenden Preise für fossile Brennstoffe beschleunigte Inflation wird möglicherweise nicht durch eine Abschwächung der Nachfrage nach dem Sommer gebremst. Die Zentralbanken werden sowohl mit einer steigenden Inflation als auch mit einer Konjunkturabschwächung konfrontiert sein und sie werden wahrscheinlich die Zinsen weiter anheben müssen, um ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation zu sichern. So lautet zumindest das ausdrückliche Mandat der EZB. In dieser Situation müssen die Regierungen die Steuerpolitik einsetzen, um die Auswirkungen dieses doppelten Schlags auf die Bevölkerung abzufedern. In Europa, wie auch auf der anderen Seite des Atlantiks, ist die öffentliche Verschuldung durch die dringend benötigte Pandemieunterstützung bereits sehr hoch. Die Fragmentierung ist das beste Instrument, das der EZB zur Verfügung steht, um das Worst-Case-Szenario zu bewältigen.
Agnès Belaisch ist Managing Director und Chief European Strategist des Barings Investment Institute. Sie ist seit 2019 für Barings tätig und arbeitet an einer Vielzahl von Themen, die von der makroökonomischen Analyse bis hin zu verantwortungsbewussten Finanzen reichen. Sie ist seit 1996 in der Branche tätig und arbeitete 10 Jahre beim IWF in Washington, DC, wo sie eine Vielzahl von Regierungen in Lateinamerika, Europa und Asien beriet. Zudem arbeitete sie als Managerin für festverzinsliche Schwellenländerfonds in London. Agnès Belaisch hat einen Doktortitel in Wirtschaftswissenschaften von der New York University.