Whatever it takes 2.0?

Das Infrastrukturpaket1 soll 500 Mrd. Euro über die nächsten 10 Jahre betragen, Verteidigungsausgaben, die 1 Prozent des BIP hinausgehen, sollen in der Berechnung der Schuldenbremse unberücksichtigt bleiben und auch die Bundesländer sollen innerhalb der Schuldenbremse Defizitspielraum erhalten. Abstimmungen zu dem Paket sollen am 18. und 21. März stattfinden.

Das Paket soll unter anderem Ausgaben für Verkehrs- und Bildungsinfrastruktur, Wohnungsbau und Investitionen ins Stromnetz (Stichwort: grüne Transformation) umfassen. Die Summe ist jedoch nicht aus der Luft gegriffen, sondern stützt sich beispielsweise auf Studien vom Institut der Deutschen Wirtschaft und Institut für Makroökonomie und Konjunkturforschung sein. Zusammengefasst könnte dies mehr als 1 Billion Euro zusätzlicher Schulden bedeuten.

Da sich in den letzten Wochen immer deutlicher abzeichnet, dass die USA weniger für Verteidigung ausgeben möchten, hat auch die Europäische Kommission den „REARM Europe” Vorschlag vorgetragen. Durch diesen Fünf-Punkte-Plan sollen in den nächsten vier Jahren 800 Mrd. Euro für Verteidigung auf EU-Ebene aktiviert werden. Zusätzlich sollen Verteidigungsausgaben auf Länderebene bei EU-Defizitverfahren nicht mehr berücksichtigt werden.

Große Summen, unklare Wirkung – Märkte bleiben angespannt

Die Summen, die im Raum stehen, sind beachtlich, fraglich bleibt jedoch, wie schnell das zur Verfügung gestellte Kapital auch tatsächlich (produktive) Anwendungsmöglichkeiten findet. Die EZB hat bei ihrer letzten Sitzung am 06. März 2025 bekräftigt, dass sie sich in ihrer Entscheidungsfindung auf Fakten verlassen und keinen Handlungsbedarf sehe, solange konkrete Maßnahmen und deren Details nicht bekannt sind. Die neuen Maßnahmen eröffnen ein Spannungsfeld zwischen den positiven Effekten gesteigerter Staatsausgaben (mittelfristig höheres Potenzialwachstum,
Schaffung von Arbeitsplätzen, Revitalisierung der Infrastruktur) und den negativen Effekten, wie einer ineffizienten Nutzung von Kapital und möglicherweise erhöhten Inflation.

Für die Beurteilung der Auswirkungen des Fiskalpaketes auf die Rentenmarktentwicklung müssen verschiedene Zeithorizonte betrachten werden. Kurzfristig haben die Kapitalmärkte bereits einen Niveausprung eingepreist. Auch unsere Volkswirte haben ihre Prognosen für die 10-jährige Bundrendite nach oben revidiert und sehen diese jetzt bei 2,8 Prozent per Jahresende. Mittel- bis langfristig sollten die oben skizzierten Effekte für ein höheres Wachstum und perspektivisch auch für steigende Inflation sorgen. Dies könnte dazu führen, dass höhere Bundrenditen und eine steilere Zinsstrukturkurve auch längerfristig gerechtfertigt sind. Gegenwärtig stehen Bundrenditen jedoch im Spannungsfeld zwischen den zunehmenden geopolitischen Spannungen, potenziellen negativen kurzfristigen konjunkturellen Entwicklungen und zunehmendem Konjunkturoptimismus aufgrund der erwarteten fiskalischen Maßnahmen.

Die Volatilität sollte daher in den kommenden Monaten vorerst hoch bleiben. Es besteht allerdings ein Restrisiko, dass das Maßnahmenpaket keine ausreichende Zustimmung erhält. Dies stufen wir zudem als gering ein. In diesem Fall ist zu erwarten, dass die Renditen der Bundesanleihen auf alte Niveaus zurückkehren, da nicht mit einer deutlich höheren Neuverschuldung zu rechnen ist. Risikoaufschläge von Unternehmen zeigten noch keine Reaktion auf die erhöhten Zinsen. Eher im Gegenteil, vor allem europäische Hochzinsanleihen haben in den vergangenen Tagen rückläufigen Risikoaufschläge verbucht. Dies ist auch gerechtfertigt, da Unternehmen langfristig von dem höheren Potenzialwachstum profitieren sollten. Ob Risikoaufschläge kurzfristig auch bei weiteren Zinsanstiegen resilient bleiben können, bleibt unklar. In der Vergangenheit hat jedoch eine erhöhte realisierte Zinsvolatilität häufig zu einer Ausweitung der Risikoaufschläge geführt.