Globale Aktien unter Trump

Handelspolitik und Zölle

Eins kann mit Sicherheit gesagt werden: Trump liebt Zölle, und sie werden während seiner Amtszeit eingeführt bzw. erhöht werden. Wir halten globale Zölle in Höhe von 10-20 Prozent für unwahrscheinlich, da die USA mit vielen Ländern Handelsüberschüsse erzielen, darunter Brasilien, Großbritannien, Spanien, Australien und die Niederlande. Dennoch wird es zweifellos zu Zöllen kommen, die auf bestimmte Branchen und Länder abzielen, wobei China im Visier von Trump steht. Andere gefährdete Länder sind Mexiko, Vietnam, Deutschland, Japan und Kanada, da sie die größten Handelsüberschüsse mit den USA haben. Auch wenn es einfach ist, einzelne Länder herauszugreifen, darf dabei nicht vergessen werden, dass ein erheblicher Teil des US-Handelsdefizits auf US-Unternehmen entfällt, die ihre Produkte im Ausland herstellen oder montieren lassen, sei es bei den KI-Chips von Nvidia (Taiwan), den iPhones von Apple (China) oder den Ford Fusions (Mexiko). Ein weiterer großer Teil entfällt auf Unternehmen, die Rohstoffe und/oder Zwischenprodukte für die Endproduktion in den USA importieren.

Mit anderen Worten: Wer Zölle einführt, begibt sich in die Welt der unbeabsichtigten Folgen. Die Erfahrungen von Harley Davidson in den Jahren 2018 und 2019 liefern eine Fallstudie. Abgesehen von solchen Turbulenzen lehrt uns die Geschichte, dass Länder, die mit Zöllen konfrontiert sind, in der Regel eine Währungsschwäche erleben. Seit Trump Anfang 2018 erstmals Zölle gegen China verhängte, die anschließend von Biden verlängert wurden, hat sich der chinesische Yuan gegenüber dem US-Dollar um etwa 15 Prozent abgeschwächt. Inwieweit dies auf die Zölle zurückzuführen ist und nicht auf die Auswirkungen der Pandemie, die Probleme auf dem chinesischen Immobilienmarkt oder andere Faktoren, lässt sich nicht feststellen. Ungeachtet dessen würde jeder bedeutende Zoll auf chinesische Waren mit ziemlicher Sicherheit zu einer weiteren Abwertung der Währung führen. Tatsächlich hat der Yuan seit Anfang Oktober fast 3 Prozent an Wert verloren und nähert sich seinem Tiefststand von 7,35 gegenüber dem US-Dollar seit der globalen Finanzkrise.

Unternehmenssteuersätze und Steuerpolitik

Während des Wahlkampfs wurden mehrere Steuergeschenke vorgeschlagen, darunter die Abschaffung der Besteuerung von Trinkgeldern, Überstunden und Sozialversicherungsleistungen, eine Senkung des Körperschaftssteuersatzes von derzeit 21 Prozent auf 15 Prozent, eine dauerhafte Verlängerung der Steuersenkungen für Privatpersonen aus dem Jahr 2017 und eine Anhebung der Obergrenze von 10.000 US-Dollar für den Abzug der staatlichen und kommunalen Steuern (SALT). Wir halten die ersten drei für unwahrscheinlich, während die letzten drei mit einiger Wahrscheinlichkeit umgesetzt werden. Der Joker in dieser Berechnung wird die Fähigkeit der Republikaner sein, angesichts ihrer knappen Mehrheit und einer kleinen, aber lautstarken Gruppe, die sich jeder defiziterhöhenden Maßnahme widersetzt, im Repräsentantenhaus Disziplin zu wahren. Ein Hinweis darauf wird zu Beginn von Trumps Amtszeit kommen, da die Vereinbarung von 2023 zur Aussetzung der Schuldenobergrenze am 1. Januar 2025 ausläuft. Das Finanzministerium kann „außerordentliche Maßnahmen“ ergreifen, um die Entscheidung hinauszuzögern, aber letztendlich wird das Repräsentantenhaus über die Anhebung oder Aussetzung der Schuldenobergrenze abstimmen müssen. Diesmal ist es wahrscheinlich, dass die Demokraten ohne erhebliche Zugeständnisse keine Ausweichmöglichkeit bieten werden. Werden die republikanischen Defizitgegner einen Kompromiss eingehen und die Einheit wahren, oder werden sie auf ihrem Standpunkt beharren, was zu einer aus ihrer Sicht noch schlechteren Vereinbarung über die Aufrechterhaltung der Finanzierung der Regierung führen wird? Das wird sich nach der Amtseinführung zeigen.

Was auch immer passiert - und hoffen wir, dass es nicht zu einem Zahlungsausfall kommt - wir werden wahrscheinlich steigende Defizite sehen (trotz Elon Musks Abteilung für Regierungseffizienz), die zusammen mit den potenziellen inflationären Auswirkungen von Zöllen und der massenhaften Abschiebung von Einwanderern ohne Papiere zu höheren Zinsen und einer möglichen Rückkehr der Bond Vigilantes führen könnten.

Schlussfolgerung

Die US-Wirtschaft erfreut sich derzeit einer positiven Dynamik. Die jüngste BIP-Schätzung der Atlanta Fed prognostiziert für das vierte Quartal ein Wachstum von 2,7 Prozent, nach 2,8 Prozent im dritten Quartal und 3,0 Prozent im zweiten Quartal. Die Leistung ist beeindruckend: Das US-Wachstum übertrifft die meisten Industrieländer und liegt deutlich über dem Wachstum von unter 2 Prozent, das die OECD insgesamt verzeichnet. Die Dynamik dürfte zumindest in der ersten Jahreshälfte 2025 anhalten, da politische Veränderungen Zeit brauchen, um umgesetzt zu werden, und noch länger, um Wirkung zu zeigen.

Alles, was über die erste Hälfte des Jahres 2025 hinausgeht, wird angesichts des Wahlausgangs in den USA und der großen Unsicherheit bezüglich der Wahlversprechen und politischen Entscheidungen immer schwieriger vorherzusagen sein. Wird Trump globale Zölle von 10-20 Prozent einführen oder ist dies eine Verhandlungsposition? Wird Trump Zölle von 60 Prozent auf chinesische Waren erheben? Werden die verschiedenen steuerpolitischen Maßnahmen, die im Wahlkampf angedeutet wurden, in Kraft treten? Wir gehen davon aus, dass das im nächsten Jahr auslaufende Einkommensteuergesetz von 2017 verlängert wird. Außerdem stehen die Chancen gut, dass der Körperschaftsteuersatz von 21 Prozent gesenkt wird. Beides hat positive Auswirkungen auf Verbraucher und Unternehmen und potenziell negative Auswirkungen auf das US-Haushaltsdefizit. Sie könnten auch die Wirtschaftstätigkeit ankurbeln, was zu einer Rückkehr der Inflation und einer Umkehr der derzeitigen Zinssenkungspolitik der US-Notenbank führen könnte.

Wir stützen unsere Anlageentscheidungen im Allgemeinen nicht auf makroökonomische Einschätzungen, da wir mikroökonomische Entwicklungen (potenzielle Produktivitätseffekte der künstlichen Intelligenz, Anstieg der Stromnachfrage, Ausbau der Infrastruktur usw.) für weitaus wichtiger für die Identifizierung von Anlagechancen halten. In dem derzeit ungewöhnlich undurchsichtigen Umfeld treffen wir keine Entscheidungen über potenzielle Sektoren und Unternehmen, außer dass wir auf die Umsetzung verschiedener politischer Maßnahmen vorbereitet sind.

• Saturna Al-Kawthar Global Focused Equity UCITS ETF (AMAL) ist ein aktiv verwalteter globaler Aktien-ETF, der sich auf Scharia-konforme Aktien mit positiven ESG-Eigenschaften konzentriert.